第 002 期

发生了什么：微软第四财季 Azure 收入同比增长 43%，创 2022 年初以来最高增速，资本开支低于预期；股价收盘暴涨 15.51%，单日市值增加约 4500 亿美元，刷新单只股票历史纪录。

为什么重要：市场此前最大担忧是「AI 资本开支不可持续」，微软用「云收入加速 + 资本开支收敛」组合正面回应。

对谁的估值有影响：全球云计算与算力租赁板块估值逻辑获支撑；A/H 股映射方向为 IDC 与云服务商（中概世纪互联 +16%、万国数据 +8% 已先行反应）。

发生了什么：隔夜美股存储链全线大涨：铠侠 ADR +32%、闪迪 +26%、美光 +18%、SK 海力士 +17%，SK 集团董事长增持自家股票。国内现货端，华强北 1TB 固态硬盘一年内从 410 元涨至 950 元（+132%）。

为什么重要：AI 算力短缺正从 GPU 扩散到存储，合约价与现货价双升，是「涨价驱动利润」框架的典型信号。

对谁的估值有影响：存储原厂、模组厂、国产存储设备（刻蚀/薄膜/量检测）链条。

发生了什么：7 月 31 日，DeepSeek 发布 V4-Flash（Agent 能力大幅增强，API 上线公测）；字节发布视频模型 Seedance 2.5，披露大模型业务 ARR 达 40 亿美元、超过国内其他模型公司总和；MiniMax 同日发布 H3 视频模型。

为什么重要：大模型竞争从参数竞赛进入「ARR 竞赛」，商业化数字开始替代榜单成为估值锚。

对谁的估值有影响：港股已上市/拟上市大模型公司（智谱、MiniMax、月之暗面、DeepSeek）相对估值将随 ARR 披露重排；AI 视频应用链成本结构继续下探。

▍英伟达收 +2.65% 报 195.04 美元，市值 4.72 万亿美元——苹果短暂超越英伟达成全球市值第一后回落。

▍马斯克称弗里蒙特工厂第一代 Optimus 产线已完工——人形机器人量产叙事再进一步。

▍字节 Seedance 2.0 海外调用占比从三分之一升至二分之一——中国视频模型出海加速。

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